供需转型豆棕油价差有望缩窄花花柴属

供需转型豆棕油价差有望缩窄

我国大豆人均产量较低，豆油供给一直存在缺口。从豆油进口的主要国家来看，阿根廷和巴西是我国豆油进口的主要来源国。近几年，来自美国的豆油进口量出现下滑。因北方压榨主要来自国产大豆，而南方压榨主要来自进口大豆。国产大豆在11月份左右上市，而南美大豆在每年5月份上市，所以大豆全年并不会出现非常紧缺的季节。　　我国棕榈油主要依赖于国外进口，按照熔点来看，我国棕榈油目前以不超过24°C精炼棕榈油为主。在低温情况下，棕榈油会结絮导致外观不佳，影响销售。所以棕榈油消费具有一定的季节性，夏季消费量比较大，冬季比较小。消费的季节性直接表现为进口量的季节性，从历史的情况来看，1、2月份的进口量比较小，6-9月份进口量比较大。而消费的季节性使棕榈油4、5、6月份价格比较坚挺。　　中国大豆进口季节性回升。在美国大豆上市后，中国大豆通常在11月份迎来到季节性回升，从美国农业部周度出口报告来看，目前美国大豆出口至中国的量明显增加，根据国内船期预测，10月进口量下降至450万吨，但从11月开始将有所回升，11月份预计将到港600万吨大豆。按历史进口规律及近期市场情况，我们预测10、11月份豆油进口均为17万吨。　　棕榈油方面，按照棕榈油产量的季节性规律来看，1-10月为马来西亚棕榈油年度增产周期，8月份为马来西亚传统斋月节，工人放假休息，导致产量和库存发生变化，供需结构也会受到一定影响，也使得大连棕榈油在8月中旬走出一波反弹行情，期价大幅攀升10%左右，所以，8月份棕榈油价格会相对强势。进入11月份便是马来西亚棕榈油季节性减产周期，产量也会逐渐回落并持续次年1季度末。　　库存方面，由于我国棕榈油基本依靠进口，并且还是世界主要进口国，每年进口量相对较大。从时间来看，10月份之后正是我国油脂消费的季节性旺季，棕榈油消费增加，港口库存将继续减少。而且，由于二者之间存在替代关系，前期豆棕价差的扩大，使得棕榈油相对豆油便宜很多，棕榈油替代效应增加，也将会进一步支撑价格。总体来看，在产量下滑及去库存化过程中，棕榈油价格有望逐步转强。　　商业进口通常在内外价格顺价时出现，目前国内价格依然较进口成本小幅倒挂，短期内棕榈油商业进口不会快速增加。未来棕榈油内外价差是否顺价主要取决于马来西亚棕榈油减产能否抵消出口下滑给BMD棕榈油带来的利空影响。　　根据我们对马来西亚棕榈油历史产需数据分析发现，马来西亚棕榈油单月产量在9、10月达到最大值，12、12、1月为传统的减产周期。通常四季度马来棕榈油产量或每月降低12-15万吨，今年9月份马来西亚棕榈油产量已进入减产季，较上月减少13.3万吨至189.69万吨。而出口量的减少通常从11月开始，11、12月分别将下降10吨和2吨左右。综合产量和出口的变化来看，产量下降幅度可能大于出口降幅，将支撑BMD棕榈油价格。因此，我们认为棕榈油进口成本与国内价格大幅顺价的可能性不大，棕榈油商业进口大幅增加的概率低。　　我国棕榈油库存将在11月份降至50万吨左右。结合以上分析，我们预计今年10、11月份中国棕榈油进口量为29万吨和35万吨，而月均表观消费在40万吨以上，11月份棕榈油结转库存降至50万吨左右，较10月下降14%。　　综上所述，在天气炒作告一段落，豆油进入深度调整阶段。棕榈油迎来季节性减产及去库存化过程中，豆棕高价差将开始逐步扭转。

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